冠城转债（110028.SH）单日理论套利空间超5%（110028）冠城集团股票行情，

8月1日冠城转债（110028.SH）上市与正股冠城大通（600067.SH）走出了截然相反的行情，当日冠城大通下跌5.19%，但冠城转债上涨5.36%。转债与正股背离的逻辑在于套利，冠城大通的下跌源于A股大盘当日回调，但冠城大通股价远高于冠城转债6.2元的转股价格，引发套利资金入场，推高转债价格。根据8月4日收盘价计算，买入冠城转债进行转股可以直接获得超5%的套利空间。

转债募集资金注入优质资产

冠城大通于7月18日在上交所公开发行18亿元可转债，虽然同一周，遭遇9只新股申购的资金分流，但冠城转债依然获得资金追捧，除了原股东配售以外，网上和网下机构投资者的中签率都只到达0.63%，中签率与新股申购相当。

冠城转债以债券面值100元进行发行，债券期限为6年，利息第一年为1.2%，今后逐年提高，第六年到达4.0%。该券评级为AA，回购质押的尺度券折算率为0.56。

根据招股说明书，冠城大通通过可转债募集的18亿资金将用于公司位于南京六合经济开发区的蓝郡房地产开发项目。该项目地理位置靠近高速公路，紧邻六合区政府、中北江北客运站，周围已经建成了沪江商贸城、江北农副产物百货、阿尔卡地亚五星级酒店及其他配套商，周边中小学和医疗配套设备也已经覆盖，未来有一定发展潜力。

蓝郡房地产开发项目2013年已经启动，且已经小部门建设完毕。项目分为A、B、C、D四个组团，其中A2组团已经完成。转债发行之前，公司以自有资金先行投入，转债资金到位之后，将募集资金与自有资金进行置换。

目前冠城大通总资产181.4551亿元，总负债119.788，可转债支持的蓝郡房地产开发项目建设完成并乐成销售之后，将为公司带来可观的利润增厚，2013年公司净利润为12.7亿元，蓝郡房地产开发项目总投入44.99亿元，预计销售收入72.15亿元，净利润将到达13.97亿元，凌驾公司2013年全年利润。

就冠城大通自己来说，公司在近5年内并未在资本市场募集资金，前一轮融资是2008年公开增发募集5.196亿元，资金投入北京太阳宫新区B区项目，该项目截至2013年累计实现效益11.4亿元，投资回报丰厚。

套利空间凌驾5%，且风险可控

8月1日，冠城转债上市交易。尽管当日正股冠城大通大跌5.19%，收盘于6.39元，但转债以112元的价格开盘，上市首日大涨5.36%，报收于118.01元，8月4日冠城转债继续上涨，报收于118.82元。

根据冠城转债的6.2元的转股价格，即使冠城大通略有下跌，但118元附近的冠城转债依然存在转股套利空间，因此吸引投资者买入推高价格。

8月4日，冠城大通股价报收于6.52元，简单的以118.82元转债价格和6.52元冠城大通股价计算，冠城转债持有者以6.2元转股则直接获得118/6.2的股份，为19.16股，对应6.52元正股价格市值124.95元，于二级市场抛出后，直接获得5.16%的收益，单日套利空间收益凌驾5%。

不外这一套利交易仅限于理论，因为冠城转债的转股期限为发行结束日后的6个月。不外正是因为目前还未进入转股期，因此转债将更具吸引力。这一时期，套利资金只能不停买入转债，但无法转股之后抛售，不会对正股造成打压，因此只要冠城大通股价在转股价上方，套利资金就将连续买入转债，从而推升转债价格。但未来进入转股期以后，资金获利离场，将令可转债套利空间迅速收窄。

另一方面，由于可转债的回售条款，令冠城转债投资风险可控。

根据冠城转债的一般性回售条款，如果冠城大通股价连续30个交易日低于转股价格的70%，则可转债持有人能够以103元的价格将转债回售给公司，以118.82元的转债收盘价计算，最大损失为15%。

最大风险和套利收益相比，15%比5.16%，风险远高于收益，但5.16%的收益率仅为单日短期套利，不但时间短，且忽略了转债自己的上涨空间以及转债利息。冠城转债自己隐含了1.2%-4%的纯债利息，同时随着近期A股进入小牛市，个股逐渐形成普涨格局，正股冠城大通价值中枢上移将动员冠城转债的价格上涨。

不外，同样因为回售条款，冠城转债的套利最大空间存在最大值，以目前价格计算，最大套利空间为30%。根据冠城转债的回收条款，如果在连续30个交易日内，至少15个交易日冠城大通股价大于转股价格的130%，则实施回售，以目前6.2的转股价计算，即8.06元，因此当股价出击8.06元之后，可转债套利将因为回售条款而终结。

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